来源：华泰证券股份有限公司
2023-04-26 14:37:19
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国内疫情+海外通胀致整机业务阶段性承压，看好23 年国内市场回暖视源股份2022 年实现营收209.9 亿元（YoY: -1.1%），归母净利润20.7 亿元 （YoY: 22.0%）。由于国内疫情影响整机采购和招投标节奏，且通胀和能源问题抑制海外对教育整机购买力，收入小幅下滑；全年毛利率同比+2.3pp至27.67%，盈利能力显著改善。展望2023 年，我们认为：1）随着经济复苏，国内企服业务有望逐渐修复；2）财政资金和贴息贷款政策将驱动教育信息化需求释放，且AI 在教育行业应用落地有望驱动学习机等产品渗透率提升，看好23 年高职教及C 端新品收入成长；3）部件新方向以及LED、储能等新业务将继续放量增长。预测公司23-25 年EPS 为3.57/4.30/5.14元，鉴于视源行业龙头地位，给予23 年27.1x PE（可比公司PE 中位数21.7x），维持目标价96.59 元，维持“买入”评级。
2022：部件新方向以及电力电子等新业务增速亮眼，毛利率显著提升分业务，1）部件：2022 年电视板卡/生活电器/ IoT 模组、投影板卡等同比+7.67%/+33.19%/+22.3%；2）教育业务：受采购消费疲软影响，国内教育IFPD 出货量下滑，希沃相关收入同降11.2%至60.7 亿元，降幅小于行业；3）企服业务营收同降8.8%至15.9 亿元，降幅也小于行业，且MAXHUB在中国IFPD 会议市场市占率逆势提升；4）受海外宏观环境等因素影响，海外业务营收同降6.1%至37.8 亿元；5）新业务：LED/计算设备/电力电子业务营收同比+7.63%/+178.38%/+174.37%。公司毛利率同比+2.29pp 至27.67%，主因：1）成本端面板价格改善；2）产品创新和产品结构优化。
2023：AI 有望为交互智能平板带来新机遇，LED/储能新业务将迅速推进展望2023 年，我们看好交互智能平板业务复苏和新业务迅速推进：1）教育：贴息贷款政策加持下，国内高校、职教市场采购需求有望在23 年释放。
此外，公司学习机新品取得了突破，在618 和双十一期间名列学习机品类（天猫+京东）榜单第一。随着AI 在教育场景加速落地，我们看好C 端教育产品增长；2）企业服务：疫情后企业采购有望温和回暖，而远程会议/协同办公需求仍在，企业服务营收有望重回增长。3）新业务：公司LED 显示业务积极布局国内外渠道市场，离网逆变器、便携式储能设备相关核心部件量产销售，看好23 年新业务继续贡献营收增量。
看好交互智能平板业务龙头，维持“买入”评级我们预测23-25 年归母净利润为25.0/30.2/36.1 亿元。给予公司23 年27.1x PE（Wind 一致预期PE 中位数21.7x），给予目标价96.59 元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品开拓慢于市场预期，交互平板等市场竞争加剧。
