来源：国泰君安证券股份有限公司
2023-05-31 01:52:31
(资料图)
本报告导读 ：城投债融资的头部效应进一步凸显，债务短期化现象有所抬升，借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升。
摘要：
随着城投债发行审 核相关规定的收紧，以及结构化发行监管的进一步趋严，城投债整体融资维持偏紧态势。回顾2023 年前5 个月，城投债发行主要呈现出以下3 个特征：
城投债融资的头部效应进一步凸显。截至2023 年5 月，城投债存量前10省份合计占比74.5%，相较2021 年末增加1.5 个百分点；城投债存量后10 省份合计占比2.8%，相较2021 年末下降0.9 个百分点。从金额上看，部分省份出现净偿还（存量规模下降），净偿还的省份包括贵州、云南、吉林、甘肃、黑龙江、辽宁、内蒙古、青海。净新增规模在100 亿以下的省份包括广西、新疆、山西、西藏、宁夏、海南。从评级分布看，头部省份中主体评级AA+和AA 占比更高。城投债存量前10 省份评级分布中，AAA、AA+和AA 占比分别为23.4%、35.7%和27.1%；城投债存量后10 省份中，AAA、AA+和AA 占比分别为43.3%、35.2%和14.7%。
债务短期化现象有所抬升。从发行期限看，2023 年前5 月，城投债发行前10 省份中发行期限1 年以内的城投债合计占比37.1%，分别较2022 年和2021 年增加3.6 和9.2 个百分比，债务短期化现象在凸显。对于部分热点区域来说，短期化的特征更为明显，基本上是以超短融和短融为主，天津+云南的城投债发行期限在1 年以内的占比80.9%，分别较2022 年和2021 年增加5.6 和9.8 个百分比。从剩余期限分布看，部分省份短期到期压力较大。城投债前10 省份剩余期限分布中，1 年以内、1-3 年、3-5年占比分别为23.6%、43.2%和26.0%；城投债后10 省份中，1 年以内、1-3 年、3-5 年占比分别为24.5%、51.7%和20.2%。分省份看，1 年以内到期存量债超过40%的区域是天津（65.9%）、青海（49.4%）和云南（45.8%）。
借新还旧和偿还有息债务占比逐年抬升。从募集资金用途看，2023 年前5 月，城投债发行前10 省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计93.3%，分别较2022 年和2021 年增加3.5 和10.2 个百分点；城投债发行后10 省份中，用于借新还旧和偿还有息债务的合计95.8%，分别较2022年和2021 年变化-1.1 和2.2 个百分点。
风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。
