21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

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硅谷银行倒闭已一月有余，最初给债市带来的冲击也逐渐平息。

在硅谷银行迅速崩溃以及瑞信风波影响下，投资者一度蜂拥涌入债券市场，美债收益率急剧下降，创下数十年来最大跌幅。此外，在瑞信收购案中，瑞士金融市场监管局打破市场惯例，将160亿瑞郎瑞信AT1债券完全减记，一度让AT1债券市场如临大敌，多家知名银行发行的AT1债券遭遇抛售。

如今回过头看，市场当初显然过于恐慌了。巴克莱银行中国区债务筹集主管张蕾在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在瑞士监管机构的强势裁定下，瑞信AT1债券持有人被迫承受的损失比瑞信股东更大，但这和瑞士金融监管当局的条款设置密切相关，只是瑞士的个例，欧盟、英国等多数地区的条款和瑞士并不一样，因此瑞信AT1债券减记影响有限。

（巴克莱银行中国区债务筹集主管张蕾）

面对动荡的市场，今年欧美公司选择抓住低成本窗口尽早发债，而不是等待。今年3月6日，在雀巢、丰田和汇丰等发债的助推下，欧洲债券发行总额就已经突破5000亿欧元大关，创下史上同期最高纪录。

在张蕾看来，从今年年初到现在，美国、欧洲的债券发行强劲反弹，大中华区的发行量则相对较少，背后的一大原因是，美国、欧洲的发行人在很大程度上依靠资本市场，对直接融资的依赖程度比较高。对比来看，中资发行人在相当程度上靠银行融资，对间接融资的依赖程度大一点。

在全球各国持续推动碳中和、绿色发展之际，绿色债券发行越来越受关注。张蕾告诉记者，不管是投资者还是发行人，大家对ESG都非常重视。很多公司都在设立绿色框架，在绿色框架内发行绿色债券。即使发行人没有发绿色债券，而是普通债券的时候，也有一些投资者会问ESG领域的问题。张蕾强调，设立关键ESG绩效指标尤为重要：既要对发行人整体业务相关性高、有核心价值和实质性意义，也要能够基于一致性的方法论进行量化；并同时衡量绩效指标是否合理、不过于宽松。

展望未来，张蕾表示，中国绿色债券市场不断发展是自然而然的事，看到发行人越来越多样化，投资者也进一步多样化，未来市场参与者肯定会越来越多，相应的机制也会更加完善。

美欧债券发行强劲反弹

21世纪：2023年全球市场剧烈波动，国内外债市投资流向、发债情况是什么样的？

张蕾：先说一下债券市场的情况，从今年年初到现在，美国、欧洲的债券发行强劲反弹，大中华区的发行量相对较少，背后的一大原因是，美国、欧洲的发行人在很大程度上依靠资本市场，对直接融资的依赖程度比较高。对比来看，中资发行人在相当程度上靠银行融资，对间接融资的依赖程度大一点。从投资者的需求角度看，还是有相当多的投资资金比较喜欢一些防御性板块，喜欢评级比较高的债券发行人。此外，美国处在加息周期，美国国债收益率处在相对高位，美元债的成本要高一些。

21世纪：中美利差倒挂仍在继续，但后续美联储可能会暂停加息、甚至降息，对市场会有哪些影响？在欧美货币政策和经济前景未明之际，市场动荡或将持续，如何应对挑战？

张蕾：现在美联储的政策预期和之前不太一样，以前市场预计加息会持续一段时间，但是现在市场预计美联储不会那么鹰派了，降息可能会更早一些到来，但具体什么时候大家都不知道，并没有“水晶球”。

现在很多发行人都很敏捷，在观察利率基准和息差的变化，另外也在看新发债券的表现，然后再决定什么时候出击，中国现在有不少非常专业的发行人，如果有好的窗口出现，他们会迅速出击。当有不确定性的时候，其实也会有机会，会出现一些不错的债券发行窗口。

瑞信AT1债券减记影响有限

21世纪：近期硅谷银行风暴一度引发市场恐慌，你怎么看待这一事件？这场小型危机影响有限？

张蕾：硅谷银行的资产质量并没有发生巨大变化，银行面临的风险主要来自央行大幅加息下“期限错配”所造成的流动性压力。目前银行系统并没有出现基本面上的大问题，跟2008年金融危机时的情况并不一样。

这次监管机构的反应速度也很快，美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司（FDIC）发布联合声明，承诺储户可以支取他们所有的资金，美联储还推出了银行定期融资计划（BTFP）的紧急融资工具。从目前的情况看，硅谷银行事件不会成为系统性风险，市场也已经出现了不小程度的反弹。

21世纪：在瑞信收购案中，瑞士金融市场监管局打破市场惯例，将160亿瑞郎瑞信AT1债券完全减记，如何看待这一做法？长远来看其实影响不大？

张蕾：这是个好问题。其实这跟特定管辖地区的规定是密切相关的，在瑞士监管机构的强势裁定下，瑞信AT1债券持有人被迫承受的损失比瑞信股东更大，但这和瑞士金融监管当局的条款设置密切相关，只是瑞士的个例，欧盟、英国等多数地区的条款和瑞士并不一样，因此瑞信AT1债券减记影响有限。

绿色债券发行风起云涌

21世纪：截至2022年12月31日，中国债券存量规模达到了144.54万亿，位居全球第二，促进了实体经济的发展。债券市场的种类、投资者结构也更加多元，对外开放程度也取得长足的进步。外资机构在中国债券市场发展中起到了哪些作用？

张蕾：外资银行需要为国内发行人、企业和机构客户提供一系列量身定制的融资服务，同时把全球相关人脉资源联结在一起，集中为国内客户提供完备的方案。巴克莱是一家已有300多年历史的外资银行，一直致力成为中国企业、金融机构与世界其他地区之间的桥梁，1981年在中国设立了代表处，2005年上海分行开业。巴克莱在境外人民币债券市场比较活跃，去年巴克莱发行的离岸人民币债券总额全球排名第五，2023年1-2月，巴克莱发行的离岸人民币债券总额全球排名第三。外资银行需要为国内客户带来全球信息、资金资源和合作价值，让企业真正走出去，面向国际。

21世纪：在全球各国持续推动碳中和、绿色发展之际，绿色债券发行越来越受关注，未来发展空间有多大？

张蕾：不管是投资者还是发行人，大家对ESG都非常重视。很多公司都在设立绿色框架，在绿色框架内发行绿色债券，或者做绿色银行贷款，也有发行人拥抱可持续发展挂钩债券（SLB）。

即使发行人没有发绿色债券，而是普通债券的时候，也有一些投资者会问ESG领域的问题，尤其是对于一些高能耗的行业，这是一个很好的趋势。一些基金也会特意推出ESG基金，绿债的流动性可能会更好。现在对ESG的重视体现在了各行各业，不像以前聚集在可再生能源等少数领域，一些科技公司也有发绿债。

设立关键ESG绩效指标尤为重要

21世纪：2022年7月，《中国绿色债券原则》正式发布，推动国内绿色债券标准统一并与国际绿色金融标准接轨。中国绿色债券如何与国际接轨？现在全球关于洗绿的讨论也比较多，对这个问题你是怎么看的？

张蕾：我们认为境内、境外ESG融资可以互补。境外ESG融资主要分为ESG框架下融资和与可持续发展挂钩融资。一般来说，绿色、可持续发展挂钩融资均需国际认证机构出具第二方认证意见书。随着更多的中国公司类发行人设立并致力实现可持续发展绩效指标，我们预计将来会有包括贷款和债券发行在内更多的可持续发展挂钩融资活动。在此类融资中，设立关键ESG绩效指标尤为重要：既要对发行人整体业务相关性高、有核心价值和实质性意义，也要能够基于一致性的方法论进行量化；并同时衡量绩效指标是否合理、不过于宽松。

洗绿是一个热点话题，比如可持续发展挂钩债券，如果设计的目标可以轻易完成，可能存在洗绿问题。

21世纪：对于未来，你觉得中国绿色债券的发展会呈现什么趋势？

张蕾：中国绿色债券市场不断发展是自然而然的事，我们看到发行人越来越多样化，投资者也进一步多样化，未来市场参与者肯定会越来越多，相应的机制也会更加完善。不管一级市场还是二级市场，随着更多不同行业、不同类型的发行人到中国发绿债，更多ESG基金也参与进来，未来市场机制会进一步完善，发行量、发行种类、参与度都会进一步提升，长期的趋势非常积极。

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